利润高速增长:补贴贡献为主,毛利率上升为辅。2016年上半年,公司实现营收同比下降6.69%至5.32亿,主要是油价下降导致客滚运输的票价回落以及邮轮航次减少所致,不过因上半年燃油价格下降约三成,公司的整体毛利率因此同比上升7.17个百分点至31.76%,最终归属于母公司净利润同比上升71.45%至1.77亿元。净利润表现优于收入,主要因:1)公司收到成品油价格财政补贴收入1.19亿,扣除所得税后的净利润影响额0.89亿;2)主业毛利率上升,营业利润同比增加0.24亿。
   
分业务看:客滚业务盈利改善,邮轮业务仍待扭亏。1)公司客滚业务虽然因油价下降导致客滚运输的票价回落,客滚业务的收入下降了5%,尽管油价下降使得客滚运输的替代品(公路运输)对其冲击加大,但上半年油价下降近三成且公司分得的蛋糕变大,即车客市场的市占率同比分别提高了3.5个和3.3个百分点,最终客滚业务的毛利率同比上升了6.47%;2)邮轮业务因航次减少,收入同比下降15.35%至0.63亿,尽管随着业务的延伸毛利率同比改善8.21个百分点至4.55%,但渤海邮轮有限公司依然亏损1175万,2015年上半年为亏损875万。
   
2季度利润稳步上升。单2季度,公司实现营业收入同比下降4.8%至2.91亿,毛利率同比上升7.78个百分点至34.23%。最终,实现归属净利润5117万,同比上升12.17%。
   
短期国改催化,维持“买入”评级。辽宁省国企的混合所有制改革推进,可能成为公司短期的催化因素,沈阳联合产权交易所发布的《辽宁发展混合所有制经济引入战略投资者股权转让公告》显示,省政府决定向省内外战略投资者首批出售辽渔集团(渤海轮渡的大股东)等9家企业股权。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.49元、0.51元和0.53元,对应PE为22倍、21倍和20倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:跨海通道建设,突发安全事故,跨境旅游政策风险